从2025年初至今，“百年未有之大变局”中的熵增效应进一步深化。政策宽松和大国博弈依然构成核心支撑，黄金价格延续牛市行情。当前，全球贸易摩擦加剧、美联储降息预期升温、全球债务水平进一步提高，以及全球主要央行持续增加黄金贮备等因素相继助力黄金行情。黄金价格不断攀升，截至1月20日，伦敦黄金现货价格创历史新高，升至4720美元／盎司，沪金期货主力合约价格刷新历史高点，升至1061.16元／克。

全球宽松延续

政策宽松周期分为货币政策宽松周期和财政政策宽松周期。从货币政策周期来看，2025年，美联储实施宽松货币政策（降息），且在2026年延续宽松货币政策（降息+扩表）的可能性较大。从财政政策周期来看，以美国为核心的西方经济体将延续扩张性的财政政策（财政赤字+国债规模），全球债务规模将进一步增加。全球“债务雪球”继续膨胀，对黄金构成利好支撑。

从货币政策来看，2025年，美国非农数据表现疲弱，且通胀并未出现二次反弹。因此，美联储不得不提前开启新一轮的降息周期，连续降息3次。实际利率下行将降低持有黄金的机会成本，从降息预期和降息现实两个方面对黄金构成利好支撑。

储备需求旺盛

全球货币秩序重构仍在继续。以美联储为核心的全球主要经济体货币政策延续宽松周期，市场流动性过剩加剧。全球主要信用资产信用下降趋势短期内难以结束，货币秩序重塑进程加速。这对具有金融属性的黄金而言，产生明显利好影响。全球主要央行持续增加黄金储备应对未来可能存在的信用危机。

避险需求仍存

2026年，美国中期选举即将拉开帷幕，全球政治局势不确定性仍存。市场避险需求依然强劲，投资者倾向于购入黄金对冲风险。2026年，特朗普政府在中期选举中继续主导国会两院的可能性较大，全球贸易关系延续紧张态势的概率较高。全球多极化政治局势和经济结构性矛盾或进一步深化，对黄金构成利好支撑。因此，在“百年未有之大变局”持续的预期下，全球政治经济大环境依然严峻，具有强避险属性的黄金表现依然不弱。

配置需求加码

黄金配置需求依然强劲，资金持续流入市场。黄金作为配置的底层资产，可以起到优化组合和对冲风险的效果。特别是在经济与政治环境不确定性依然较大的2026年，预计黄金的配置需求依然强劲。从黄金ETF持仓和COMEX黄金多头和净多头持仓来看，全球黄金ETF持仓量接近历史高位，COMEX黄金净多头头寸处于高位。若市场波动加剧，投资者可能通过继续增持黄金对冲风险。

牛市或未结束

展望2026年，政策宽松、避险需求、储备需求以及配置需求依然形成核心利好。全球主要央行延续货币宽松政策，并增加黄金储备以应对信用危机以及实现储备多元化目标，由于美国中期选举以及全球政治、经济局势不确定性依然存在，投资者会继续增持黄金，提升资产配置的合理性和保值增值效果。另外，目前，市场没有中期利空因素出现。因此，黄金牛市行情或未结束。

2026年，黄金价格中枢进一步上移的可能性较大，并且波动可能加剧。若美国经济表现强劲，且美联储没有预期中的“鸽派”（政策宽松程度有限，且未开启新一轮的QE），黄金价格不排除出现调整行情。在价格调整时，可以继续增加黄金配置。若美国经济表现依然偏弱，美联储延续降息和扩表政策，在避险需求、储备需求、配置需求等多重利好影响下，黄金价格延续偏强行情的可能性较大，继续刷新历史高点的可能性更大。

（作者单位：中泰期货）