白银价格已连续三日下跌，目前维持在75美元/盎司左右，较1月高点下跌近7%。这与彭博大宗商品指数的调整各金属的权重有关，还有一些投资者认为投机热潮暂停也是银价大幅回调的重要原因。

而芝商所在周四再次上调贵金属交易保证金，进一步加剧了市场对贵金属的看跌预期。然而，有分析师指出，芝商所提高保证金以控制白银投机兴趣，但其只是一个烟雾弹，试图掩盖一个更大的问题。

Bawden Capital的创始人兼首席执行官Jen Bawden表示，随着中国今年开始限制精炼白银的出口，实物白银市场的供应紧张情况只会更加恶化，这项政策将影响到全球约70%的实物白银供应，从根本上改变全球金属流动。她预计，白银价格可能将上涨至每盎司200美元。

若从这一看涨预期来倒推，她认为，芝商所的上调保证金或是一场精心策划、孤注一掷的银行体系救助，旨在利用保证金要求来拯救那些持有大量空头头寸的银行机构，使其避开即将到来的实物短缺。

简单来说，随着保证金比率上调，持有金银头寸的投资者需要追加保证金。在前一阶段白银的上涨势中，多头浮盈丰厚，对苦苦支撑的空头投资者而言无疑增加了资金压力，或会迫使他们平仓或强制平仓，这可以被解读为一种被动“自救”。

坚定看涨

Bawden称自己追踪市场周期近30年，成功预测了2000年的科技泡沫和2008年的金融危机。她强调，不了解内情的人可能会相信银价下跌由过度投机和假期抛售所驱动，但他们错了。

她指出，这与上世纪80年代亨特兄弟垄断崩盘事件并不相同，如今不再是单一派系试图垄断市场，而是不同的团体在争夺供应，如中国、美国、欧洲央行和太阳能产业等。

Bawden表示，白银近期被美国和欧盟列为战略矿产，这会增加工业需求，且将争夺伦敦金库中剩余白银变成国家安全问题。与此同时，巴塞尔协议III监管框架的持续实施将继续迫使贵金属银行持有更多实物白银。

除此之外，另一个推动银价上涨的重要因素在于美联储将在2026年继续降息。Bawden强调，随着利率的持续下降和美元指数跌破100，持有白银的机会成本大幅下降。当美元再次贬值时，白银价格不仅将上涨，还会暴涨。

高盛分析师也在一份报告中指出，即使银价处于历史高位，但投资者需求可能并未过度。白银ETF的持有量仍低于2021年的峰值，并且随着降息和投资者分散投资，其持有量可能进一步上升。