黄金价格在2025年录得64%的涨幅，成为投资市场最热门的商品之一，然而金价的上涨可能还远未结束。

Catalyst Funds首席投资官David Miller表示，黄金的长期走势依然稳步上升，这并非由投机所驱动，而是因为全球货币体系的深刻结构性转变。他预计黄金价格在未来一年甚至几年内还将继续上涨，且涨势相当迅猛。

他的核心论点在于美元作为全球储备货币的地位正被削弱，这种转变在2022年之后急剧加速，主要原因是美国及其盟友通过制裁将全球金融体系武器化。

而现任美国政府的贸易政策进一步加剧了这个问题，关税迫使外国政府重新评估对美国资产的敞口，加上美国长期存在的赤字和债务问题，美元的吸引力持续下降。这也为黄金带来了强劲的利好。

供需分析

据世界黄金协会周二发布的报告显示，全球央行在去年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平。

截至去年11月，全球央行在2025年的黄金购买总量达到297吨。其中，新兴市场央行保持大规模黄金购入，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其和中国是主要买方。

这一数据恰好印证了Miller的判断，尽管央行的买入量可能出现波动，但Miller认为央行转为净卖出的可能性极低。他还认为，央行购买黄金时也不会在意价格风险，因为央行主要目的是不再让美元成为主要储备资产。

他预计，仅美国的财政赤字就意味着美元购买力每年下降约5%。在这种前提下，考虑到各国央行持续的需求和金矿供应受限，即便金价涨幅较近期的极端水平有所放缓，但有望实现10%至20%的年涨幅。

与此同时，世界黄金协会还指出，全球黄金产量可能已接近峰值，未来两年的黄金开采量将逐渐趋于平稳。黄金产量在2024年达到第二高纪录3645吨，同比增长4吨。而2025年黄金产量预计同比增长16吨。

在金价飙升的背景下，黄金产量温和增长可能引发市场关于黄金产能是否接近极限以及对未来供应的担忧。不过，分析师指出，矿产量上涨至少滞后于金价上涨差不多六年的时间。

但对于金价来说，产能限制加上央行持续购买将有力支撑中期的牛市行情。